沽空陈诉会对“百亿”波司登带来多大影响?
原创2019-06-30 23:55

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虎嗅华东报道 著作人 | 范向东


此前由于古装周走秀,“碰瓷”加拿大鹅被热议的波司登,近来股市最大的谈资之一,这次波司登是被沽空机构盯上了。

 

固然在被沽空首日波司登闪崩停牌,但颠末一周频频廓清之后,其股价在逐步上升。但在各大论坛的讨论中,呈现了一些以为波司登是“民族品牌”,没有题目,应该力挺的言论,着实让人疑惑,民族品牌便是必需好,不克不及被沽空吗?

 

Bonitas沽空波司登的驻足点

 

2019年6月24日,Bonitas公布陈诉(此链接为阿尔法工厂的翻译版本)称,波司登存在很多地下市场敲诈的状况,包罗夸张支出和利润、未地下的联系关系方买卖等。受此影响,波司登股价闪崩,大跌24.78%,市值蒸发了60.9亿港元,当日收盘一小时左右,波司登便停牌。

 

Bonitas关于波司登次要有四方面控告:一是波司登自2015年以来假造了8.07亿元的净利润,多报了174%;二是未地下的联系关系买卖。从未地下的外部人士手中,以极高的价钱购置人为举高价钱的、乃至没有任何代价的资产,这些人已从波司登中抽走了人民币20亿元的现金和股票;三以昂贵的价钱处理人民币5600万元的实物资产;四是向持有波司登65%以上股份的波司登外部人士领取巨额汗青股息。

 

这此中,波司登最难以逃避和廓清的,即是三次资产转移:周老师辨别斥资1650万、1750万和5.3亿收买了三家打扮品牌,然后在一到三年内将其卖给波司登,三家公司辨别以6.64亿、7.15亿和6.6亿的低价卖给了波司登上市公司,三次操纵净赚超越15亿元。

 

Bonitas陈诉称,由于高德康从上市公司取出资产,使得波司登上市公司背负着超越实践资产的应付款和乞贷。而且为了遮盖业绩,依托旗下20多家子公司之间庞大的公司间买卖,虚增买卖进而虚增红利。这一点终极在次要子公司少量的应收、应付款子上显露了破绽。

 

陈诉中还提到最令人震惊的例子之一是康博古装(Kangbo Fashion)——对一家年支出在17年或18年都不超越240万元人民币的公司来说,其应收账款总额超越10亿元人民币。Bonitas将云云宏大的应收账款余额归因于从虚伪买卖量中隐蔽的虚伪利润。

 

从今年的财报中可以得知,康博这个品牌早就被波司登砍失了,除了一些库存,市道市情上曾经没有康博羽绒服流畅。在波司登施行“四序化”战略的阶段,非羽绒服品牌逐步增多,本来波司登的6个羽绒服品牌增添至3个,在波司登2017/18年财报中,只提到波司登、雪中飞、冰洁3个品牌的状况。

 

随后几日,即是波司登与Bonitas的针锋相对。

 

6月25日晚间,波司登公布通告对沽空陈诉局部内容做出回应,以为该陈诉包括具有误导性、成见性、选择性、禁绝确以及不完好的陈说,并停止了毫无依据的控告和不担任任的猜想。

 

而Bonitas 6月26日再度反驳波司登的廓清,表现不置信波司登对净利润虚增作出的回应,指出波司登在复兴中对以下三大题目扯谎:一是波司登谎称从独立第三方手中收买邦宝;二是波司登谎称周老师在1998年创建了杰西品牌;三是波司登对杰西品牌收买后的实践营收奉献扯谎。

 

Bonitas的锋芒对准了波司登跟周老师的三次买卖上。

 

6月27日,波司登再次收回廓清通告,否定沽空陈诉内作出的控告,并以为沽空陈诉内的控告为片面及具有误导性,沽空陈诉内关于波司登及其财政业绩之结论不准确。

 

不外波司登照旧没有片面地回应Bonitas沽空陈诉的质疑,尤其是最要害的题目:为什么波司登三次收买都是周老师经手?这三个品牌为何值这么多钱?Bonitas沽空有其成见,比方说波司登股价0元显然分歧理,但波司登不将联系关系买卖和资产转移表明清晰,Bonitas的沽空就有驻足点。

 

 百亿波司登

 

波司登颠末两三次的廓清,再加上2018/19财年(停止2019年3月31日)年报的提振,其股价开端逐步上升。先抛开对财报数据自身的质疑,我们看下波司登一年的变革。

 


在2018/19财年,波司登营收初次破百亿,创汗青新高,完成净利润9.81亿元,同比增长59.44%,更亮眼的是毛利的上升,较客岁同期的提拔6.7个百分点至53.1%,次要是由于品牌营销的乐成动员羽绒服产物售价进步。此中品牌羽绒服线上贩卖线上贩卖的支出约为17.7亿元,同比上升55.6%,占到品牌羽绒服业务中贩卖的23.1%。

 

本财年,波司登的业务分别又有了窜改,按品牌羽绒服业务、贴牌加工办理业务、女装业务、多元化打扮业务四大块分别。从上图可见,在聚焦主业之后,波司登的品牌羽绒服业务占比总营收比重上升到73.7%,而女装以及男装、校服等多元化打扮业务的比严重幅增加。

 


门店方面,停止2019年3月31日,波司登批发网点总量为5156个,次要黑白羽绒服门店的数目略有增加,聚焦羽绒服主业之后,波司登,羽绒服门店的占比再次提拔。


笔者在文章《“碰瓷”加拿大鹅,波司登为何仍难盛行?》中已有总结,产物、供给链都是波司登再创新高的紧张要素,但最间接的缘由,是消耗者能感知到的波司登的品牌建立。

 

客岁波司登在央视、各大中央卫视,以及分众传媒、互联网等投放了少量告白,共同波司登纽约古装周走秀“墙外着花墙内香”以及“碰瓷”明星偕行加拿大鹅,变更消耗者对波司登年老、时髦定位的认知,提拔波司登的品牌着名度和市场存眷度。

 


而价钱是波司登营销用度的上升,2018/19财年,波司登的分销开支(包罗告白、百货扣点、门店租赁及员工开支等)为34.4亿,同比增长40.3%,占总支出的比重由客岁同期的27.6%上升5.5个百分点至33.1%。不外相比破百亿的汗青营收,一些本钱的上升显然是可以承受的,并且波司登还可以学习李宁,把客岁古装周的影响再多用一年。

 

别的,本财年波司登存货为19.31亿元,较上一财年增长32.71%,听说由于波司登品牌着名度的进步,一些贩子预备冬季反季清仓的时分低价囤货,到夏季加价在俄罗斯或国际非主流渠道贩卖赢利。存货周转天数为125天,较上一财年添加16天,应该是由于回归羽绒服的影响。

 

Bonitas沽空陈诉质疑的波司登女装业务,在2018/19财年的营收为12亿元,同比添加4.19%,此中线上约为0.7亿元。打扮公司横向延伸扩展范围是很往常的操纵,但波司登扶不起的男装线标明,主打功用产物为的波司登品牌大概短少内涵的才能。几个女装新品牌做了两三年,增长仍然云云迟缓,大约率也要成为波司登的鸡肋。

 

怎样对待沽空


这次Bonitas选在波司登公布年报的日期点公布沽空陈诉,分明有备而来,由于市场对波司登的财报曾经有了比拟好的预期,在往年2月,波司登就曾经公布通告称本财年羽绒服业务批发额超越了百亿人民币,较客岁同期有35%的升幅。

 

从Bonitas的对波司登的两份陈诉能看出,其针对的中心并不是羽绒服市场空间或波司登的市园地位,而是办理层题目。这是投资者很好看清的中央,波司登的闪崩就证明白一些大的机构投资者看到了隐患,对波司登投资者而言这次沽空是有代价的。

 

随着财报表露,波司登的股价逐步恶化,但市场上却呈现了两中非感性的“洗白”,一种是波司登是“民族品牌”,应该力挺,另一种是高德康品德好,值得信托。说句动听的,以如许的想法做投资,当前是要被割韭菜的。

 

长处保送有关民族,何况这个“民族品牌”有夸张宣传的汗青;办理层的优劣也有关品德,波司登高层多由高德康、梅冬伉俪二人的亲戚担当,外聘职业司理人根本待不持久,高德康的品德再好,也无法改动这是一个家属式办理企业的现实;乃至券商力挺,也异样存在长处的驱策。上市公司长处保送,受伤的是广阔小股东,在主流唱多的配景下,这份沽空陈诉反而更有存在的意义。

 

换个角度,假如投资者真的是看重“民族品牌”或许品德,那为何不想一想,存在长处保送能够的波司登,是不是也有质量题目,能否还值得信托?想从股市赚到钱,大多是要做长线预判,羽绒服行业充足波动,但沽空陈诉却指出一些波司登开展上难以看破的不确定性,这或多或少都市影响投资者的决议计划。

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