科创板期间,中小GP的“危”与“机”
2019-07-11 21:02

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 头图来自:西方IC;本文来自微信大众号: FOFweekly(ID:FOF_weekly);著作人:潘庆阳


科创板开市在即,停止2019年6月尾,在科创板股票刊行上市考核条理提交上市请求的一百四十余家科技创新企业中,大略统计约有八成以上失掉过私募股权基金的投资。科创板的推出无疑是PE/VC们的汗青性机会,但这能否意味着PE/VC的日子就会好过一些呢?恐怕实践状况仍不容悲观。


本文著作人就职于成都经开财产股权投资基金,该基金是成都龙泉驿区当局设立并按市场化方法运作的政策性财产投资基金。基金接纳“母基金+子基金”的主体架构,母基金首期范围到达50亿元,目的范围到达250亿元以上,其办理人为成都龙雏股权投资基金办理有限公司。


一、中小私募股权基金面对的科创板困局


复杂梳理一下,我们发明摆在私募股权基金的三座大山依然不会由于科创板的降临而变得本质性恶化,乃至对大局部中小PE/VC而言能够状况变的更糟。


起首是募资。中小基金大局部资金来路于高净值团体LP,颠末几轮市场狂热期后,许多高净值团体LP发明股权投资并非如想象中赢利,科创板降临后,这些颠末市场教诲洗礼的高净值团体LP能够会转而会投入科创板或许债务资产,中小基金的募资渠道更少了。


虽然当局引导基金、银行系资管以及市场化母基金比年来在逐渐崛起,冲抵了增加的团体LP,但是这局部资金根本都是为有品牌的头部白马GP们预备的,跟绝大局部中小基金半毛钱干系也没有。总之一句话,中小基金的募资将变得越来越困难。


其次是投资,中小基金的生活空间也将变得越来越窄。地下数据表现,中国私募基金办理人数目约是美国8倍,但均匀办理基金范围仅是美国偕行们的约七分之一,在永劫间以来“copy to china”的创业形式下我国优质的项目数目并不如美国悲观,大局部都以形式创新为主,这就招致我国私募股权投资行业成为了“人浮于事”的红海市场,同时“双创”的海潮也助推了资产真个高估值,优质资产小基金基本投不进或投不起。


在2016年左右市场狂热期,头部机构扎堆投资疯抢明星项目,许多中小基金只能是靠买资产办理机构包了几层的头部明星项目份额刷刷存在感,找一些标杆案例做做品牌。2016年左右市场最狂热的时分,有人曾讥讽的表现,能不克不及间接投进摩拜和ofo根本能证明你是不是一线投资机构。


科创板推出后,更多的投资机构对科创板引领下的“硬科技”将会愈加充溢热情,但相比之下,大的品牌头部机构或许财产基金绝对来说有更多的“订价权”,也更有能够拿到好的项目和洽的估值。


从科创板现在已有的数据来看,停止至2019年6月13日,PE/VC投资企业获科创板受理排行榜前三名顺次是:深创投、达晨、赛富,根本也均为一线投资机构。可以说,科创板的到来使得中小基金投到优质科创企业的难度系数反而提拔了。


最初是加入。科创板的降临,虽然给了局部已堕入加入窘境的PE/VC提供了救命稻草,但仍然是无济于事。有券商研报估计,2019年科创板上市企业或在150家左右,募资总金额约在500-1000亿元左右。据统计,每年A股、港股、美股上市的中资企业募资总额也仅约莫在3000亿元至4000亿元之间,科创板带来的增量有限。


但是,Wind数据表现,仅2018年PE/VC投资总额就超越了1万亿元,停止2018年末,在中基协注销存案的PE/VC基金办理基金范围也有8.91万亿元之巨。别的,每年投资数目也到达上万个,而可以ipo加入的项目数目也就几百个,也便是说,无论从数目照旧金额两个维度看,PE/VC真正能经过IPO加入并赚到钱的时机少之又少,科创板的到来依然改动不了大局部投资人无法经过IPO加入并拿回本金的宿命。


值得一提的是,现在科创板的减持制度根本上承继了A股2017年公布的减持新规,持股比例较高的PE/VC,依然需求数年才干减持能完成。并且为了防备PE/VC“突击入股”科创板报告企业的景象,上交所还告急出台了“三年锁活期”的规则,加入对PE/VC而言仍然是老浩劫。


总而言之,大局部PE/VC机构的日子没有由于科创板的降临而变得恶化,反而是“强者恒强,弱者逾弱”,将来中小创投基金的日子愈加难捱了。


二、科创板带来的汗青性时机


虽然中小基金日子忧伤,但也不要过火失望,由于每一次资源市场的革新必定会随同更多的时机。达尔文退化论通知我们,可以生活上去的物种,并不是那些最健壮的或最智慧的,而是那些对变革作出疾速反响的。紧张的是,中小基金该怎样求变?


一是深耕细作。将来私募股权基金行业将进入“强者为王”和“品牌至上”的期间,中小私募股权基金由于资金缺乏,研讨才能有限,则应接纳会合差别化战略,转向专注于某个行业、某个板块,或许乃至深耕某个地域,构成共同的竞争劣势,打造品牌劣势,回归到代价发明中,逐渐开展成为独立佳构型私募股权基金,终极构成大品牌基金和佳构基金并存的场面。


二是财产赋能。科创板期间降临后,由于注册制的施行“壳”代价变得没那么值钱,临时来看一二级市场的估值差将收窄,越来越多的项目能够将会选择被并购加入,财产并购的大期间行将降临。


中小私募基金与其与大品牌基金争抢项目,不如围绕一个乐成的被投企业脚踏实地停止财产整合,将财产链做深做踏实,真正由代价发明过渡到代价发明。须知外洋许多小企业都是由于永劫间的不绝投资并购整合而逐渐开展强大成为参天巨子的,比方雀巢、卡内基钢铁、通用汽车等。


三是自我改造。其一是投资理念要适应科创板期间开展,从注意企业红利才能转为注重企业生长才能和行业抢先才能的上下。其二是红利形式变化。联合本身长处,打造差别化的红利形式。比方“投资+投行”、“投资+赋能”、资产办理、财产办理等。


其三是构造文明改造。私募股权基金的中心一直是人,以是要在鼓励机制、企业文明、企业愿景上下工夫,坚持员工茂盛的战役力,作为投资人万万不克不及忘了投资本人人。


三、科创板的汗青任务与应战


最初谈一下科创板的汗青任务以及与私募股权基金行业的干系。


G20之后,虽然中美商业战告一段落,但从临时来看,中美两个大国的论争中心诉求不在于商业,而在科技范畴的角力和比赛。


其一,美方商业会谈的三个要害点,无论是产业补贴、强迫性技能转移照旧市场导向都剑指中国的高科技财产。不言而喻的是,将来中国高科技财产更多的将要依赖市场化融资和自主创新;其二,科技财产的崛起与资源市场毫不相关。


美国的飞速开展离不开美满的资源市场和兴旺的投融资体系,兴旺的资源市场使得美国不断引领新技能周期成为能够。显然,可否吸引优质企业是一个国度资源市场竞争力的表现。


科创板的定位既夸大“硬科技”导向,又加强资源市场对实体经济的容纳性,经过“增量变革”美满资源市场支持科技创新的机制,从而使得代表经济构造转型的新兴优质企业得以上市输血。


从这个角度看,与我国设立的其他种种“板”差别,科创板的树立带有激烈的大国崛起的汗青任务,科创板许胜不许败。


那么,科创板乐成与否的应战在那边呢,我以为应该在估值能否感性,临时看有穿越牛熊的赢利效应,而不是成为谋利者的狂欢场和收割呆板。我们看纳斯达克做的很乐成,此中很大一部缘由在于上市了一批诸如亚马逊为代表的优质企业。


这些企业在市值很小的时分就上市了,亚马逊上市的时分市值只要10亿美金,微软也才只要5亿美金,到明天为止这些企业上市后市值增长了1000倍以上,在成绩了追捧他们的投资机构同时也成绩了纳斯达克。


但是到明天许多状况变了,互联网企业的融资范围越来越高,终极的后果是企业很优质但上市后能否值得投要打问号。


比方,小米、美团这些企业一定也很优质,都是业内魁首,但是估值提拔每每在一级市场就提早消化了,一级市场就曾经500亿美金估值,上市后还能再涨个上千倍吗,更大的概率是上市后割接盘侠的韭菜。


假如科创板要乐成,一是要以信息表露为中心,二是要有充足多的优质科创企业,三是上板企业估值公道不虚高,如许整个市场才干活起来,才干有活动性,才干构成“良币驱赶劣币”的正向循环。


那么这外面私募股权基金怎样发扬作用呢,过来私募股权基金简直成了休息麋集型财产,机构们广撒网四处去寻觅满意上市条件的企业赚估值差,拿了上市路牌后再收割股民,将来私募股权基金更多是智力麋集型行业,需求踏实深化去做一些前瞻性研讨乃至自主运营财产,如许才干真正发扬金融市场代价发明和代价发明的功用,去成绩本人和别人。


比方高瓴资源做的很乐成,它的投资作风便是研讨驱动型的,在腾讯很小的时分就投资了,而腾讯在上市后估值依然增长了七百倍。


以是,私募股权基金行业安康的开展要害不在于池子里有几多水(资金),水增长了几多倍,而是在于能否能引导水流到该去的中央。哪一天这个行业真正的安康开展了,也就直接促进了科创板汗青任务的完成。


一家之言,仅供参考。


本文来自微信大众号: FOFweekly(ID:FOF_weekly);著作人:潘庆阳

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