别把酱油当茅台“喝”
原创2019-10-08 06:53

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著作人 | Eastland


2019年9月2日,海天味业(603288.SH)盘中触及115.3元,市值到达3113亿。停止9月30日,股价回落到109.91元,市值2967亿,静态市盈率68倍,比茅台高32倍!

 

超市难觅2000元/瓶以下的飞天茅台,股市难求1000元/股以下的茅台股票,就有人开端寻觅可以替换贵州茅台(600519.SH)的标的。

 

海天味业是绩优股,但不具有茅台的增长潜力,除非有一天挚友德律风过去“我搞到一瓶海天酱油,咱喝两杯!”

 

800勇士创海天

 

“十八罗汉创阿里”的故事已众所周知,却很少有人晓得市值3000亿的海天味业是800多位员工不拿一分钱内部投资兴办起来的。

 

海天味业前身是全民一切制企业“佛山市海天调味食品公司”,简称“海天食品”。

 

广东省是变革的实验田,“海天食品”是佛山市国企改制首批试点。颠末3年酝酿,1995年海天食品改制为国有参股的有限责任公司,简称“海天有限”。47名职工注销为“名义出资人持有70%股权,实践到场认购的职工有749名。


庞康出资50万,出资20~30万的有5人。购股资金中的30%于改制时交纳,其他70%逐年缴清并按国度同档利率的50%计息。

 

2000年员工持股公司“海天团体”建立。2007年,“海天团体”设立“香港新海天”并收买30%国有性子股权,作价10.44亿。买卖完成后,国有性子股权完全加入,员工持股公司持有100%股权。停止2008年9月末,职工股东人数为865名。

 

2008年10月,在羁系要求标准外部职工持股的配景下,“海天团体”以每1元注册资源19.5元的对价向807名股工回购股权,股东人数降至58名,经过8名注销股东持有。

 

2010年11月30日,“海天有限”改制为股份有限公司,简称“佛山海天”。12月,“海天团体”全体股东——庞康等58名天然人,以现金认购海天股份2.5亿新股,占扩展后总股本的35%。“海天团体”投持有65%股股。庞康、程雪、黎旭晖等8位为配合控制人。

 

董事长兼总裁庞康持有7576万股、占总股本的10.66%。庞康在海天团体持股比例为30.4%,相称于直接持有“海天股份”19.79%股权。停止IPO前,庞康合共持有佛山海天30.4%股权。

 

2014年1月,“佛山海天”初次地下刊行7485万股、刊行价51.25元,召募资金净额36.8亿。上市公司所得及老股东套现各占一半,即18.4亿。



佛山海天历次增资没拿内部投资者一分钱,均接纳职工认购或未分派利润转增股原本完成。直至IPO,庞康等58名创业者持有100%股权。既无国资委当“婆婆”、也无投资机构“指手划脚”,从BAT到美团、小米、万科、格力只要倾慕的份儿。


佛山海天的业绩体现及上市后股价走势,与无独有偶的股权构造有很大的干系。

 

按2019年9月30日开盘价,2010年到场改制的的58位原始股东认股最少的三位,(假如持有到明天)身价超越1.8亿。


800勇士创海天,终极成为个58个平凡家庭彻底完成财政自在的故事。

 

绩优但增长缓慢


2010年以来,海天味业营收增速从未超越20%,但也没跌破10%,对传统得不克不及再传统的酱油厂是个奇观。

 

2015年营收打破100亿,但2016年增速回落至10.3%。2017年营收146亿、增速到达17.1%;2019年H1营收102亿,同比增长16.5%。这是海天味业初次半年营收打破100亿。



除了酱油,海天味业另有两大产物:调味酱和耗油。2010年起酱油贩卖支出占比分明降落,2015年跌破60%,尔后延续4个财年再没有降落。看来如今的产物构造是海天味业探索出的“最优解”。


2018年,酱油、调味酱、蚝油贩卖支出辨别为102亿、21亿和29亿,贩卖量辨别为188万吨、23.8万吨和60.4万吨。



酱油以60%的营收奉献了70%的毛利润,其次是耗油。2018年,酱油、耗油、调味酱毛利润辨别为52亿、12亿和10亿。



不管是酱油、耗油照旧调味酱,次要消费本钱都包括三个局部:原辅资料(含包装资料)、间接人工、制造用度(水、电、动力、折旧等)。

 

自2010年以来,原资料占营收的比例继续降落。2010年原资料本钱38亿、占营收的62.3%;2018年原资料本钱74亿、占营收的49.7%。海天味业用量最多的质料是盐,招股文件表露2012年用了21.6万吨盐、17.6万吨大豆。

 

近些年来原资料价钱及人力本钱明显进步,而海天味业消费本钱占营收的比例不升反降,要么是“偷工减料”、要么是出厂价涨幅高于消费本钱。不管哪种状况,海天味业的产物没有五年前“实惠”。



2012年以来,海天毛利润率进步了12个百分点,2018年到达48%。此中酱油、调味酱、蚝油毛利润率辨别为51%、48%、41%。



特地提一句,茅台的毛利润率超越90%。明天看到一个贴子说“高等白酒都是骗局”,那么几十万的包、几百万的表是不是骗局?搞不懂朴素品的逻辑不妨,别把酱油当朴素品就好。


海天不是茅台

 

茅台股价高企,投资机构要么踏空,要么因单只股票收益率或市值占总持仓比率到达下限必需技能性减持,需求“培养”可以替换茅台的“消耗白马股”


海天味业当选中的次要缘由是品牌营销和渠道建立做得好,市场占据率遥遥抢先,把如许的股票炒高便于吸引散户接盘。

 

1999年海天味业成为第一个在央视黄金时段打告白的调品品牌,近些年更是不吝重金冠名综艺节目,市场用度占营收的比例延续高于10%。


2018年市场用度高达22.4亿(此中告白、促销用度近10亿、职员人为及别的6.3亿)、占营收的13.1%。停止2018年底,消费职员、贩卖职员数目辨别为1947名、2052名。

 

2019年H1,市场用度11.2亿、占营收的11%。由于调味品牌的贩卖淡季在下半年,2019年H2海天味业市场用度将再创新高,占营收的比例不会低于2018年的程度。



海天味业贩卖渠道100%掩盖天下地级以上都会,招股文件称有“2100多家经销商、1.2万家分销商”,尔后的财报没有发布具休数字。

 

海天味业接纳经销商为主的贩卖形式和“先款后货”的结算形式,账面只要预收款没有应收款。


2018年贩卖额170.3亿,运营运动现金流入倒有207.2亿;净利润43.6亿,运营运动现金净流入倒有60亿,可见渠道办理程度之高明。现金流这么好,难怪投资人喜好。

 

海天味业固然很良好,但股价过高就不宜作为投资标的了。假如把它当茅台炒,危害比拟大。

 

起首,消耗者对酱油品牌的注重水平与茅台不行等量齐观。在质量、价钱均可靠近的状况下,哪个牌子的酱油容易买到就买哪个,一朝一夕大概可以构成习气,但不会执着。国人买不到平价茅台,会在迪拜转机时买几瓶带返国。买不到海天酱油会怎样?有什么买什么便是了!

 

其次,酱油与盐类似,大家都需求,但消耗量有限。99%的国人已有“酱油自在”,想买什么品牌就买什么品牌,想用几多就用几多。到达“茅台自在”——想买什么年份的茅台就买什么年份的茅台,想喝几多就喝几多,全中国有100位吗?


茅台出厂价及贩卖量的提拔空间远非海天味业可比,后者市盈率却比前者高30多倍,警觉泡沫。


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